隨著全球經(jīng)濟(jì)下行壓力趨勢(shì)下，并購(gòu)市場(chǎng)的“隆冬”時(shí)刻表現(xiàn)更加明顯。

高盛發(fā)布相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，9月以來(lái)，全球并購(gòu)交易總規(guī)模約為2010億美元，同比下降33%，創(chuàng)下2011年以來(lái)同期最低。

“如今很多跨國(guó)大型企業(yè)都放緩了收購(gòu)進(jìn)程。”Rhino Trading Partners資本市場(chǎng)策略師Michael Block認(rèn)為，究其原因，一方面他們不知道未來(lái)經(jīng)濟(jì)衰退將對(duì)被收購(gòu)企業(yè)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)帶來(lái)多大的負(fù)面沖擊，與其豪賭不如采取現(xiàn)金為王策略。另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息令資產(chǎn)價(jià)格重獲漲勢(shì)，令不少賣家不愿降低身價(jià)，導(dǎo)致買家收購(gòu)進(jìn)程處于僵局。

值得注意的是，引發(fā)9月以來(lái)并購(gòu)市場(chǎng)規(guī)模驟降的另一個(gè)幕后推手，是越來(lái)越多投資銀行紛紛收緊杠桿收購(gòu)貸款門檻與企業(yè)發(fā)債(用于收購(gòu))業(yè)務(wù)。

Michael Block指出，以往投資銀行主要按被收購(gòu)企業(yè)估值與未來(lái)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，作為杠桿收購(gòu)貸款利率與額度發(fā)放的主要依據(jù)。但隨著8月以來(lái)全球經(jīng)濟(jì)衰退壓力明顯增加，這些投資銀行紛紛要求收購(gòu)企業(yè)必須追加抵押物并將杠桿收購(gòu)貸款利率抬高至少90-130個(gè)基點(diǎn)，這樣就導(dǎo)致不少原先存在收購(gòu)計(jì)劃的企業(yè)紛紛打了退堂鼓。

Allianz Investment Management策略分析師Charlie Ripley指出，受全球貿(mào)易局勢(shì)緊張與歐美國(guó)家從嚴(yán)審核外資收購(gòu)項(xiàng)目的雙重影響，如今越來(lái)越多中國(guó)資本也紛紛擱置了收購(gòu)計(jì)劃，盡管此舉將會(huì)讓中國(guó)資本損失一筆“排他性談判保證費(fèi)”。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解到，其中不少中國(guó)資本正在等待更好的收購(gòu)時(shí)機(jī)，畢竟經(jīng)濟(jì)衰退壓力加大遲早會(huì)令歐洲不少高新技術(shù)企業(yè)與零售品牌自己壓低身價(jià)，給予中國(guó)資本逢低介入的機(jī)會(huì)。

四大疲軟現(xiàn)象

“從8月起，整個(gè)全球并購(gòu)市場(chǎng)就出現(xiàn)疲軟跡象。”高盛集團(tuán)全球并購(gòu)業(yè)務(wù)聯(lián)席負(fù)責(zé)人Dusty Philip表示。

在多位投行人士看來(lái)，這種疲軟跡象，主要表現(xiàn)在四個(gè)方面：

一是企業(yè)收購(gòu)意愿明顯降溫，很多已簽訂排他性收購(gòu)談判協(xié)議的企業(yè)紛紛以內(nèi)部流程繁瑣、董事會(huì)有新想法為由，轉(zhuǎn)而擱置了此前的收購(gòu)計(jì)劃;

二是投行也開始收緊杠桿收購(gòu)貸款門檻，以往投資銀行對(duì)某些大型優(yōu)質(zhì)收購(gòu)項(xiàng)目提供至少70%的杠桿收購(gòu)貸款，但8月起這個(gè)數(shù)值降低至50%左右，且要求買家必須拿出新的抵押資產(chǎn)進(jìn)行“增信”，導(dǎo)致買家覺得自有資金支出壓力過(guò)大;

三是買賣雙方圍繞收購(gòu)資產(chǎn)估值談不攏的現(xiàn)象增多，尤其在7月底美聯(lián)儲(chǔ)扣動(dòng)降息扳機(jī)后，賣家覺得新一輪QE周期將令資產(chǎn)價(jià)格再度升高，不愿在估值方面做出更多讓步，而買家則擔(dān)心經(jīng)濟(jì)衰退壓力令收購(gòu)失敗風(fēng)險(xiǎn)增加而不愿抬高收購(gòu)報(bào)價(jià)，因此雙方僵持局面驟然增加;

四是歐美監(jiān)管部門對(duì)外國(guó)資本收購(gòu)本國(guó)企業(yè)的審批門檻趨嚴(yán)，尤其在高科技、通信、公用事業(yè)、能源、金融服務(wù)業(yè)等涉及國(guó)家戰(zhàn)略安全方面的企業(yè)收購(gòu)很容易遭遇“否決票”，導(dǎo)致不少跨國(guó)企業(yè)聞風(fēng)叫停相關(guān)收購(gòu)談判，這也是今年以來(lái)這些領(lǐng)域企業(yè)收購(gòu)規(guī)模驟然下滑的主要原因之一。

“尤其在近日香港交易所放棄對(duì)倫敦證券交易所集團(tuán)296億英鎊(約合364億美元)收購(gòu)、以及煙草巨頭菲利普莫里斯國(guó)際集團(tuán)與Altria Group Inc結(jié)束合并談判后，整個(gè)并購(gòu)市場(chǎng)驟然感到大型收購(gòu)交易也因經(jīng)濟(jì)衰退壓力加大與收購(gòu)門檻抬高，處于迅速降溫軌跡。” Charlie Ripley指出，但在健康醫(yī)療管理、醫(yī)療器械、零售品牌等領(lǐng)域，企業(yè)收購(gòu)依然相當(dāng)活躍，原因是多個(gè)國(guó)家正快速進(jìn)入老齡化社會(huì)，當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)對(duì)醫(yī)療健康管理與醫(yī)療器械的需求驟增。而且，零售品牌的收購(gòu)活躍，也隨著不少新興市場(chǎng)國(guó)家從勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)向品牌運(yùn)營(yíng)型產(chǎn)業(yè)升級(jí)而驟然升溫。此外，健康醫(yī)療管理、醫(yī)療器械、零售品牌也有一定抗周期性，被不少收購(gòu)方視為避險(xiǎn)資產(chǎn)加以配置。

值得注意的是，即便健康醫(yī)療等領(lǐng)域企業(yè)并購(gòu)依然活躍，但在全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大的環(huán)境下，業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議條款日益增多。

“這也是無(wú)奈之舉，若賣家遲遲不愿在估值方面做出讓步，買家只能通過(guò)簽訂更嚴(yán)苛的業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議保護(hù)自身權(quán)益。”Charlie Ripley指出。

中國(guó)資本降溫探因

隨著并購(gòu)市場(chǎng)遇冷，越來(lái)越多中國(guó)資本也開始轉(zhuǎn)而選擇觀望為主。

一位參與中國(guó)企業(yè)赴歐收購(gòu)談判的投行機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人透露，8月以來(lái)，多家中國(guó)企業(yè)悄然擱置了收購(gòu)計(jì)劃，原因是企業(yè)需要將資金優(yōu)先用于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)。但真實(shí)的原因，是企業(yè)擔(dān)心收購(gòu)審批趨嚴(yán)與全球經(jīng)濟(jì)衰退壓力加大令收購(gòu)失敗風(fēng)險(xiǎn)驟然抬高。

“這些企業(yè)因此不得不損失一筆收購(gòu)意向金。”前述機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人透露，因此，他正與一些保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開展合作，開展企業(yè)收購(gòu)意向金損失險(xiǎn)，專門為不可抗力政策(比如海外監(jiān)管部門審批從嚴(yán)導(dǎo)致收購(gòu)未能在期限內(nèi)完成等)、以及企業(yè)主動(dòng)放棄而導(dǎo)致收購(gòu)半途夭折案例賠付不同比例的意向金損失。

然而，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)此興趣不高，原因是他們也預(yù)見到經(jīng)濟(jì)衰退壓力加大可能導(dǎo)致收購(gòu)談判失敗概率上升，這類保險(xiǎn)很可能出現(xiàn)入不敷出的局面。

與此同時(shí)，導(dǎo)致中國(guó)企業(yè)選擇觀望的另一個(gè)重要因素，是國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)海外收購(gòu)的貸款支持也趨于謹(jǐn)慎。如今銀行要發(fā)放企業(yè)海外收購(gòu)貸款，都會(huì)要求企業(yè)拿出核心資產(chǎn)(能產(chǎn)生足夠高現(xiàn)金流的主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn))進(jìn)行抵押，但事實(shí)上很多國(guó)內(nèi)企業(yè)早已將這些核心資產(chǎn)進(jìn)行質(zhì)押，導(dǎo)致他們對(duì)海外收購(gòu)只能心有余而力不足。

因此部分投行正轉(zhuǎn)而幫助中國(guó)企業(yè)以海外被收購(gòu)企業(yè)資產(chǎn)為抵押物，向海外當(dāng)?shù)劂y行申請(qǐng)相應(yīng)額度的收購(gòu)貸款。

“以往這類資本運(yùn)作屢試不爽，但現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)衰退壓力加大，令海外當(dāng)?shù)劂y行也收緊了貸款門檻，成功案例少了不少。”上述投行負(fù)責(zé)人直言，原因是全球貿(mào)易局勢(shì)惡化令他們擔(dān)心收購(gòu)后的文化磨合與業(yè)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)驟增。

不過(guò)，也有一些中國(guó)資本找到了新的變通操作渠道，比如他們先通過(guò)PE基金收購(gòu)海外企業(yè)，等待企業(yè)收購(gòu)順利通過(guò)當(dāng)?shù)亟鹑诒O(jiān)管部門審批并完成企業(yè)文化磨合后，再擇機(jī)出面從PE基金手里“回購(gòu)”海外企業(yè)相應(yīng)股權(quán)。

關(guān)鍵詞： 全球并購(gòu)交易