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作者 ｜ 馬倩

你也許從未聽(tīng)說(shuō)過(guò) Vinfast 這家汽車(chē)公司，直到上周二 8 月 15 日，它在納斯達(dá)克上市，并在七小時(shí)內(nèi)市值沖至 850 億美元，超過(guò)奔馳一躍成為全球第五大市值的上市車(chē)企。這家2017 年在越南成立的汽車(chē)公司，為何一夜爆火？

(資料圖)

《亞洲投資者》的評(píng)論很犀利，認(rèn)為 Vinfast 的估值是炒作驅(qū)動(dòng)，不受基本面支撐。Vinfast在上市首日，股價(jià)飆升 255% 逼近 39 美元后，隔天暴跌 43%；接下來(lái)的兩天，投資者持續(xù)做空 Vinfast，股價(jià)跌至 12 美元。

即便如此，這家成立六年、年銷(xiāo)量?jī)H兩萬(wàn)多輛汽車(chē)的“越南造車(chē)新勢(shì)力”，截止 8 月 18日上一個(gè)交易日收盤(pán)，其市值仍有 745 億美元，遠(yuǎn)超成立了百年的通用汽車(chē)（455 億美元），也遠(yuǎn)超銷(xiāo)量與名氣都比它大的中國(guó)造車(chē)新勢(shì)力理想（412 億美元）、蔚來(lái)（180 億美元）、小鵬（130 億美元）。

01、為何資本追捧 Vinfast？

故事要從30年前越南首富范日旺創(chuàng)辦 Vingroup 集團(tuán)說(shuō)起，Vinfast 是 Vingroup 旗下的汽車(chē)板塊。Vingroup 是越南最大的私營(yíng)集團(tuán)，在胡志明證券交易所上市。其 2022 年?duì)I收超過(guò) 43 億美元，占比越南全國(guó) GDP 的 1%；稅后利潤(rùn) 8500 萬(wàn)美元。

Vingroup 集團(tuán)涉及房地產(chǎn)、零售、科技、健康保健、教育等多個(gè)產(chǎn)業(yè)，汽車(chē)只是范日旺近些年開(kāi)始發(fā)力的產(chǎn)業(yè)之一。而支撐 Vingroup 集團(tuán)盈利的主要業(yè)務(wù)，還是房地產(chǎn)和服務(wù)業(yè)，去年賺了 12.4 億美元。

那么問(wèn)題來(lái)了，哪些業(yè)務(wù)在虧錢(qián)？汽車(chē)。據(jù) Vingroup 上一年財(cái)報(bào)顯示，旗下房產(chǎn)業(yè)務(wù)的利潤(rùn)還不夠汽車(chē)業(yè)務(wù) Vinfast 的虧損額。2022 年，VinFast 虧損了 21 億美元。2023 年一季度，VinFast 凈虧損 5.98 億美元。

奈何地產(chǎn)大佬還是喜歡造車(chē)，范日旺希望 VinFast 能在 2024 年實(shí)現(xiàn)收支平衡。但造車(chē)所需要的巨額資金，僅僅依靠 Vingroup 集團(tuán)自輸血是不夠的。

于是，VinFast 曾在去年向美國(guó)證券交易委員會(huì)提出 IPO 申請(qǐng)，希望至少籌集 10 億美元。與投資人的談判似乎并不順利，在今年 5 月，VinFast 撤回了直接上市計(jì)劃，并宣布打算通過(guò)特殊目的收購(gòu)公司(SPAC 公司) ，借殼已在紐約證券交易所上市的黑桃資本（Black Spade Acquisition Corp）來(lái)完成上市。

SPAC 模式是一種相對(duì)較新的上市方式，通常被稱(chēng)為“倒車(chē)上市”或“借殼上市”。在 SPAC模式中，首先需要有一家已經(jīng)上市的 SPAC 公司，它的唯一目就是籌集資金，以便在未來(lái)收購(gòu)其他尋求上市的私人公司。通過(guò)與收購(gòu)私人公司，后者無(wú)需經(jīng)過(guò)傳統(tǒng)的 IPO 程序就能在納斯達(dá)克上市。

選擇 SPAC 模式上市的，通常是一些希望更快完成上市，或是在傳統(tǒng) IPO 過(guò)程中遇到了某些困難的公司。值得注意的是，在 VinFast 通過(guò) SPAC 上市的過(guò)程中，其借殼的這家企業(yè)——黑桃資本，隸屬于新濠國(guó)際，由澳門(mén)“賭王”何鴻燊之子何猷龍掌管。

何猷龍

細(xì)看黑桃資本與 VinFast 的收購(gòu)細(xì)則會(huì)發(fā)現(xiàn)，合并完成后，黑桃資本只擁有上市公司 1%的股份，而范日旺通過(guò) Vingroup 和關(guān)聯(lián)公司持有 VinFast 99%的股份。當(dāng)市場(chǎng)上流通股數(shù)量很少時(shí)，股價(jià)就容易與市場(chǎng)脫節(jié)，因?yàn)闃O個(gè)別買(mǎi)家就能影響股價(jià)極大的波動(dòng)，股票真實(shí)的走勢(shì)和價(jià)值并不穩(wěn)定。這也是VinFast上市后容易被炒作的重要原因。

且在這種合作框架下，SPAC 投資者會(huì)贖回大部分股票并提現(xiàn)，Vinfast 只籌集了 1.49億美元。850 億美元市值、接近40美元/股的高價(jià)股票、全球 TOP5 最具價(jià)值汽車(chē)公司，這些數(shù)字聽(tīng)上去激動(dòng)人心，但對(duì)公司的實(shí)際意義不大，Vinfast 主要融資來(lái)源仍是 Vingroup 及其背后老板范日旺。

實(shí)際上，股價(jià)沖高、回落、震蕩，這是大多數(shù)企業(yè)在與SPAC公司合并上市后的必經(jīng)之路。尤其是汽車(chē)行業(yè)，納斯達(dá)克對(duì)造車(chē)故事很感興趣，但對(duì)一家具體公司而言，不能只靠故事說(shuō)服投資者。

有著“卡車(chē)界特斯拉”的電動(dòng)卡車(chē)制造商N(yùn)ikola 曾在 2020 年成為首批通過(guò) SPAC 上市的電動(dòng)汽車(chē)公司之一。彼時(shí)，Nikola 被投資者熱捧，在無(wú)收入、無(wú)產(chǎn)品的情況下不僅成功上市，且市值一度超過(guò) 300 億美元。但如今，這家車(chē)企股價(jià)不足 2 美元，較上市初的高點(diǎn)下跌了97%，市值縮水 20 倍。

以前車(chē)之鑒，VinFast上市后連續(xù)數(shù)天股價(jià)下滑在意料之中。VinFast在招股書(shū)中表示，其目前經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為負(fù)，營(yíng)運(yùn)資金為負(fù)，未來(lái)需要大量額外資金來(lái)支持業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。

來(lái)源： VinFast 招股書(shū)

截至第一季度末（SPAC 交易之前），VinFast 的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物僅為 1.6 億美元。要想活下去，它需要更多資金。范日旺曾在 VinFast 上市后表示，已同意明年向汽車(chē)業(yè)務(wù)注資 10 億美元；此外，母公司 Vingroup 將另外注資 5 億美元。

除了創(chuàng)始人和母公司的加持之外，VinFast 需要展現(xiàn)出其業(yè)績(jī)和可持續(xù)性，以獲得更多投資者的信任和支持。

02、跨界造車(chē)的魔咒

讓我們先從資本故事中抽離，來(lái)看一看越南這家造車(chē)新勢(shì)力成立六年都做了什么？

2017年，范日旺創(chuàng)立 Vinfast 之初，并非一上來(lái)就想做電動(dòng)汽車(chē)制造商。最早，Vinfast 是生產(chǎn)電動(dòng)滑板車(chē)的；2019 年，其開(kāi)始涉足汽車(chē)行業(yè)，但生產(chǎn)的是燃油車(chē)而非純電動(dòng)車(chē)。據(jù)當(dāng)?shù)孛襟w報(bào)道， Vinfast 首款車(chē)型 LUX A2.0 的動(dòng)力系統(tǒng)采用的是 2017 年就停產(chǎn)的寶馬 BMW N20 渦輪增壓發(fā)動(dòng)機(jī)；直到 2018 年，通過(guò)與西門(mén)子合作，VinFast 拿到了東南亞地區(qū)電動(dòng)巴士的零部件生產(chǎn)資質(zhì)，真正進(jìn)入電動(dòng)車(chē)造車(chē)領(lǐng)域。

Vinfast 首款車(chē)型 LUX A2.0

除了 VinFast，越南還有一些其他的本土汽車(chē)制造商。比如 Thaco，與起亞、馬自達(dá)等車(chē)企合作，在越南組裝和銷(xiāo)售這些品牌的汽車(chē)。再比如 Mekong Auto，專(zhuān)注于生產(chǎn)商用車(chē)和越野車(chē)，主要滿(mǎn)足越南國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求。還有 Vinaxuki，這是一家以制造組裝中國(guó)汽車(chē)為主的越南車(chē)企，但在成立十年后遭遇經(jīng)濟(jì)危機(jī)，于2015年解散了。

相比之下，憑借生產(chǎn)、銷(xiāo)售內(nèi)燃機(jī)貼牌車(chē)，VinFast 于2018年底便宣布年產(chǎn)能達(dá)到 25 萬(wàn)輛，成為越南本土最大的汽車(chē)品牌。但在 2021 年之前，VinFast 的業(yè)務(wù)主要集中于內(nèi)燃機(jī)汽車(chē)和電動(dòng)滑板車(chē)的制造和銷(xiāo)售，汽車(chē)領(lǐng)域只有4款車(chē)型在售，均為燃油車(chē)。

2021 年，VinFast在越南推出了第一款電動(dòng)車(chē)型 VF e34，并于 2022 年初開(kāi)始接受第二款和第三款車(chē)型 VF 8 和 VF 9 的預(yù)訂。

2022年，VinFast 做了兩個(gè)重要決定，一、停止生產(chǎn)所有燃油車(chē)，轉(zhuǎn)型純電動(dòng)汽車(chē)制造商，生產(chǎn)從A 級(jí)至 E 級(jí) 的純電動(dòng) SUV 車(chē)型；二、 國(guó)際擴(kuò)張，除了越南本土業(yè)務(wù)，還要出海去美國(guó)、加拿大和歐洲。

“我們相信 A 級(jí)到 E 級(jí)電動(dòng) SUV 細(xì)分市場(chǎng)將引領(lǐng)電動(dòng)汽車(chē)革命，并推動(dòng)整個(gè)汽車(chē)市場(chǎng)近期和長(zhǎng)期的盈利增長(zhǎng)”，VinFast 在招股書(shū)中寫(xiě)到。

從全球市場(chǎng)來(lái)看，越南汽車(chē)工業(yè)并不發(fā)達(dá)，年產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模接近 50 萬(wàn)輛，僅為中國(guó)市場(chǎng)的 2%，且長(zhǎng)期被日系、韓系車(chē)占據(jù)主導(dǎo)地位。2022年，在越南市場(chǎng)份額占比最大，銷(xiāo)售9萬(wàn)輛；其次是現(xiàn)代、起亞、三菱、馬自達(dá)、本田和福特，VinFast 的年銷(xiāo)量在本土市場(chǎng)位居第八（共售出 2.4 萬(wàn)輛汽車(chē)，其中電動(dòng)汽車(chē) 7400 輛）。

從目前的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，VinFast 想要憑借電動(dòng)車(chē)業(yè)務(wù)盈利，將比同期在中國(guó)成立的造車(chē)新勢(shì)力更難。因?yàn)?strong>越南本土市場(chǎng)規(guī)模和現(xiàn)有格局是無(wú)法支撐一家新創(chuàng)車(chē)企的，但出海意味著更大的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。

今年年初， VinFast 曾被爆出面臨海外員工流失的壓力。“公司的苛刻管理風(fēng)格，讓很多人感到不適應(yīng)，工作高壓的環(huán)境限制了員工的自主權(quán)，并限制了我們提出新想法的空間”VinFast 營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)的一名員工表示，解雇在公司內(nèi)部很常見(jiàn)，VinFast 雖然用高薪吸引了人多海外人才，但大多數(shù)人并不確定這份高薪工作能持續(xù)多久。

VinFast 目前僅在越南設(shè)有一家工廠，年產(chǎn)能為30萬(wàn)輛，其計(jì)劃在北卡羅來(lái)納州開(kāi)設(shè)第二家工廠，年產(chǎn)能為15萬(wàn)輛。該公司首席財(cái)務(wù)官表示，隨著公司加大對(duì)北美的出口并開(kāi)始向歐洲發(fā)貨，預(yù)計(jì)今年銷(xiāo)量將達(dá)到 5 萬(wàn)輛。但在今年上半年，VinFast 僅交付了 1萬(wàn)輛汽車(chē)。

為了降低成本，VinFast 也在布局相關(guān)產(chǎn)業(yè)。2022年10月，VinFast與寧德時(shí)代簽約，合作開(kāi)發(fā)并生產(chǎn)滑板底盤(pán)產(chǎn)品，目標(biāo)是降低制造成本、車(chē)輛重量和能源消耗，并最大化駕駛室空間。VinFast 還從三星、寧德時(shí)代和國(guó)軒高科等多家供應(yīng)商處采購(gòu)電池組件。此外，Vingroup 旗下一家公司計(jì)劃與國(guó)軒高科合作，在越南建設(shè)第二個(gè)鋰電池工廠。

成立至今，因 VinFast 在資本市場(chǎng)的大開(kāi)大合、長(zhǎng)袖善舞，輿論對(duì)其評(píng)價(jià)褒貶不一，有人將范日旺比喻為“越南許家印”，認(rèn)為其資本玩票性質(zhì)大過(guò)于制造業(yè)的實(shí)干精神。這種論調(diào)無(wú)從考究。范日旺在許多場(chǎng)合提及他創(chuàng)辦 VinFast 的原因，“越南至少需要一個(gè)全球公認(rèn)的品牌?！?/p>

范日旺

這位越南首富的創(chuàng)業(yè)故事十分精彩，他從賣(mài)方便面起家，挖到了第一桶金。隨后在越南成立Vingroup，開(kāi)啟了首富之路。范日旺十分注重創(chuàng)新，他設(shè)立了越南的諾貝爾獎(jiǎng)，獎(jiǎng)金為450萬(wàn)美元，主要獎(jiǎng)勵(lì)給在生物、醫(yī)療、科技領(lǐng)域具有卓越貢獻(xiàn)的科學(xué)家。

范日旺還涉足過(guò)手機(jī)領(lǐng)域。就在他成立 VinFast 準(zhǔn)備涉足汽車(chē)行業(yè)那一年，VinSmart智能手機(jī)誕生了。這個(gè)品牌還推出過(guò)一款售價(jià)僅為26 美元的智能手機(jī)，希望通過(guò)低價(jià)打開(kāi)市占率。

不過(guò)這個(gè)手機(jī)品牌僅存活了四年，2021年，該品牌停產(chǎn)?！爸悄苁謾C(jī)和智能電視將不再為用戶(hù)帶來(lái)突破并創(chuàng)造獨(dú)特價(jià)值”，范日旺認(rèn)為自己不會(huì)在手機(jī)領(lǐng)域取得成功，他要將重點(diǎn)放在智能汽車(chē)、家庭和城市上。

只是，汽車(chē)是一個(gè)比手機(jī)更復(fù)雜的產(chǎn)業(yè)，沒(méi)有資本支撐是不行的，但僅僅有錢(qián)也是不夠的。

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